形势逆转,阿里归来丨智氪

11月17日,阿里巴巴(以下简称:阿里)公布了2023财年Q2季报(即2022年三季度财报)。

这是一份还不错的财报。在宏观经济承压、消费意愿受抑制、海外市场通货膨胀等若干因素叠加的背景下,本季阿里巴巴却表现出相当强的韧性,扎实了基本功。收入方面,在核心电商业务保持稳健的情况下,本地生活和菜鸟等新兴业务持续发力增长。盈利能力方面,在公司不断优化运营效率的背景下,阿里巴巴的利润表现也在疫情期间持续好转。

除此之外,还有不少利好因素已经在积累。

疫情以来,各行各业承受着巨大的压力。所以11月11日,最令阿里投资者们兴奋的,可能不只是 “双十一”超29万的品牌参与量,以及依然稳健的GMV,重要的还有当天国务院发布的疫情防控二十条措施。

政策层面的利好也在不断释放。支持鼓励数字经济、平台经济发展,从重要会议、政策文件到实质的配套举措,一系列正向信号,足以令市场有信心。

随着防疫政策的边际放松,在宏观经济强势复苏的预期下,扎实了基本功的阿里正在迎接主战场的到来。

一、Q2季报综述:基本面的底,企稳反弹显韧性

对不少投资者而言,阿里这份财报的意义可能不仅仅在于当期业绩的边际变化,更重要的是,FY23Q2季报可能会成为投资者对阿里未来基本面底部的参考。

本季度,阿里实现营业收入2071.76亿元,同比增长3%。

收入结构方面,中国商业分部作为与宏观经济强相关的业务版块,在服饰等可选消费品增速承压的背景下,表现出一定的韧性,FY23Q2的营收为1354.31亿元,同比下滑1%。

本地生活、菜鸟分部的营收增速十分亮眼,成为阿里本季度收入增长的主要动能。其中,本地生活服务营收130.73亿元,同比增长21%,环比增长约23%;菜鸟的营收为133.67亿元,同比大幅增长36%,环比增长约10%。

阿里巴巴FY23Q2业绩表现 资料来源:公司财报,36氪

利润方面,在阿里巴巴不断提升运营效率、扎实基本功的支撑下,多个业务条线均取得了亏损大幅收敛的回报,并推动阿里的利润总额实现了亮眼增长。

FY23Q2阿里巴巴实现经营利润251.37亿元,同比增长68%;经调整后净利润338.2亿元,同比增长19%;经调整EBITA(剔除股权激励费用和投资收益后的息税摊销前利润)则为361.64亿元,同比增长29%。

从成本费用的角度来看,阿里本报告期经调整EBITA大幅回升的主要原因,是降本增效起效后销售和市场费用的大幅下降, FY23Q2的销售和市场费用(剔除股权激励)同比下降幅度超20%。

而从业务分部的角度来看,随着经济修复的持续,部分消费场景的回归,本地生活服务、淘特和淘菜菜等业务亏损金额均大幅缩窄。

整体来看,阿里本季度降本增效有了明显效果,同时本地生活和菜鸟业务分部的收入表现也十分亮眼,但在宏观经济尚未恢复到疫情前,核心业务营收放缓的背景下,本季财报更多的体现出阿里在逆周期中的韧性

我们在文章的开头也提到,在防疫政策边际放松以及经济复苏预期下,阿里的中国商业分部未来大概率会走出低谷,继续成为公司增长的核心动能。

因此,本季度财报的核心意义在于基本面底部的确认。

二、财报要点解读

中国商业:消费者心智巩固,未来重拾增长动能

2020年以来,疫情反复、经济弱复苏导致电商行业在需求端发生了两种变化,一是消费者在出行减少的背景下,对服饰、化妆品等可选消费品的需求减弱,而对食品饮料、日用品等快消品和必选消费品的需求大幅增加;二是消费者在自身收入受到冲击的情况下,因购买力下降,进而影响消费意愿。

在这种情况下,淘宝和天猫的线上实物商品GMV(剔除未支付订单)在Q2仅同比录得低单位数下降,而与此对应的客户管理收入(佣金、营销收入)也仅同比下降7%,且均比上个季度有小幅回弹。

阿里的核心电商业务能够表现出如此强大的韧性,则离不开公司在不断优化消费者购物体验的努力下,所形成的稳固的、高质量的消费者基本盘。

例如在内容方面,淘宝主页的商品呈列更加丰富和精准,并加入了直播以及不同消费场景的流量入口。物流方面,借助菜鸟多年的持续布局,其为淘宝和天猫订单提供的送货上门服务已面向内地超过 300 个城市,大大优化了消费者的购物体验。

在数据表现上,淘宝和天猫的消费者体现出非常高的消费心智以及购买力,截至 2022 年 9 月30 日为止的 12 个月,在淘宝和天猫消费超过人民币 10,000 元的消费者数量达到1.24 亿,并维持着高达98%的留存率。

当然,阿里也对宏观环境下的压力主动出击,例如推出主攻下沉市场的淘特,并且在Q2取得了M2C 商品GMV 同比超60%的亮眼成绩;主营社区团购的淘菜菜GMV则同比大幅增长超40%。

另外,盒马、高鑫零售等线下实体商超,同样受益于居民对日用消费品线上需求的增长,推动直营及其他收入在Q2同比增长6%至人民币 647.25 亿元,其中盒马线上订单收入占比保持在超过 65%的高水平。

由于淘宝、天猫的收入和利润仍在阿里的业务体系中占据重要地位,市场对阿里未来的客户管理收入增速格外关注。

我们认为,从目前的宏观形势来看,未来阿里的客户管理收入将会带动中国商业分部重拾增长动能。这是因为,随着未来经济的持续复苏,叠加经济刺激政策的推动,前述对阿里中国商业分部的压制因素将会逐渐消除。

一方面,防疫政策的边际放松将会提升消费者的出行需求,而这无疑会增加消费者对服饰、化妆品等可选消费品的需求。从今年的双十一数据,我们也可以看出迹象,例如,户外、露营装备的销售增速在今年双十一表现亮眼。

另一方面,随着经济的复苏,我国的消费市场大概率会加深消费修复的趋势,这对具有众多品牌商户入驻的淘宝和天猫无疑是重大利好,明年淘宝和天猫的线上实物商品GMV也大概率会重回增长轨道。

因此,基于阿里在高质量消费者方面形成的稳固基本盘,在防疫政策边际放松以及经济复苏的预期下,与其他电商同业相比,阿里巴巴未来将会具有明显的相对优势。

中国商业单季收入和同比变化 资料来源:Wind、36氪整理

云业务:非互联网客户需求强劲,收入环比强劲反弹

收入环比强劲反弹与盈利显著改善是本季度阿里云的两大亮点。从趋势上可以看到,云业务在Q2结束了连续3个季度的收入环比下滑,而且业务收入环比增速超过17%。同比虽然放缓至个位数,但主要受高基数因素影响。

云业务单季收入和同比变化 资料来源:Wind,36氪整理

在结构上,云业务的增长动能主要来自金融、通信、公共服务等非互联网行业对阿里云的需求,本季度非互联网客户收入同比增长高达28%,约占同期阿里云收入的58%,收入占比环比提升5pct。因此,随着经济的修复,非互联网客户需求的持续强劲是阿里云收入结构变动的核心原因。

关于云业务的盈利改善,Q2阿里云业务经调整后的EBITA录得4.34亿元,同比增长10%,对应的利润率为2%。相比于Q1盈利同比的大幅下滑,来自非互联网客户的收入增长,叠加降本增效措施,驱动了阿里云盈利在Q2实现正增长。

本地生活:收入同比增速显著修复

Q2本地生活的收入增速颇为抢眼,季度内该业务实现收入130.73亿元,同比增长21%。

本地生活的收入主要由饿了么与高德所贡献,由于业务内容主要服务线下,Q1时因为疫情导致部分消费场景消失,以至于同期收入增速降至5%。

随着疫情影响的弱化,消费场景的回归,高德订单强劲增长是本地生活业务收入增长的核心动能;饿了么通过运营改善,亦助力该分部亏损持续收窄。

运营方面,高德在出行生态建设方面成果颇丰,在今年十一黄金周的国内日活超过了2.20亿,较6月1.2亿的日活数据有巨大提升。饿了么的运营改善则表现为GMV实现正增长、平均订单金额有所提升、每单派送成本有所降低等。随着经营效率提升,叠加本季度收入强劲增长,共同驱动本地生活业务亏损持续收窄。

本地生活单季收入和同比变化 资料来源:公司财报,36氪整理

菜鸟:收入增长最速

菜鸟收入的强劲增长同样是本季度阿里的核心看点之一,Q2的收入同比高达36%,是目前阿里增长最快的业务,同时实现了首次季度盈利。

菜鸟作为阿里生态下的多元物流平台,与阿里的电商业务具有较强的协同性,通过提供多元化的增值服务,菜鸟的业绩也走出了独立行情。

这主要得益于菜鸟多年来持续在物流全球化、智慧物流、优化物流体验等方面发力,随着配送效率、消费者体验的提升,不仅加强了端到端的物流能力,业务黏性也得以提升。

菜鸟业务起势于电商、但目前展业却不拘于电商,所以当经济活动逐步恢复,对物流的需求增长驱动了菜鸟本季度收入快速增长。

菜鸟在Q2的另一大看点是盈利相比去年同期实现了扭亏为盈,除需求有支撑外,菜鸟在通过前述战略布局后已具备一定的内生增长能力,经营效率的提升是本季度实现盈利的关键。

菜鸟单季营业收入和同比变化 资料来源:Wind,36氪整理

三、小结与展望

以阿里目前业务结构,特别是在国内商业收入占比较高的情况下,其业绩与宏观经济之间有较强的相关性,所以未来随着经济复苏,阿里最核心的中国商业分部也将重拾增长动能。

由于经济周期的存在,当经济走过低谷后,重回上行通道基本确定,所以上述对于阿里业绩增长趋势判断已成为市场共识。

关于明年的国内经济,虽然今年经历了疫情反复、全球通胀、美元回流等诸多外部因素的冲击,但依然保有我们自身的优势。国内拥有一个巨大的内需市场,还有很大的消费潜力有待挖掘,供给端国内拥有完整的产业链,今年以来的高储蓄率则是明年消费潜力释放的前提。新旧动能同时发力,叠加政策驱动,将会是2023年经济预期好于今年的底层逻辑。上述逻辑均对阿里明年的业绩构成利好。

政策层面,支持鼓励数字经济、平台经济发展,从重要会议、政策文件到实质的配套举措,都已经显现出充分的利好。

对阿里来说,扎根实体经济,从服务产业数字化的大趋势中获得增长动力,符合预期。在昨晚的财报分析师电话会上,张勇也提及,“阿里巴巴相信中国经济社会发展的巨大前景,相信阿里自身发展目标和国家长期发展目标的高度契合,也相信在中国和全球的数字化进程中阿里可以发挥重要作用。”

总的来看,今年Q2季报基本确认了阿里业绩的底;随着明年经济预期的改善,中国作为全球第二大经济体的巨大潜力进一步释放,阿里核心业务的业绩增长将重新成为核心看点,这即意味着阿里的主战场将在明年回归。

估值方面,阿里目前的估值处于历史级低位,依然大幅低于可比企业。阿里美股(证券代码:BABA)在11月17日Q2业绩披露后,在收入低于市场预期的情况下依然单日暴涨7.80%,可见市场用坚定买入表达了对阿里业绩底确认、预期向好判断的认同。

阿里巴巴美股走势 资料来源:wind,36氪

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